tisdag 3 april 2018

Sentimentsdrivna förvillelser


Jag har alltid haft svårt att förutsäga kortsiktiga rörelser eller förändrade sentiment av den enkla anledningen att jag inte begriper varför människor skulle sälja ett företag som går alldeles utmärkt. Jag förstår att man säljer när man blir missnöjd med tillväxt, vinst, marginaler osv men att de t.ex. säljer för att bolaget gör pro forma-nedskrivningar eller liknande som inte påverkar vare sig verksamheten eller kassaflödet är obegripligt liksom alla de som slaviskt följer analytikers estimat uppåt eller neråt.

Spelbolagen har tagit mycket stryk senaste tiden på egentligen allt utom att de gjort marknaden besviken. Visst fick Evolution Gaming ett säljtyryck emot sig när man rapporterade något lägre marginal pga sina investeringar i nya studior och nya marknader men fallet i LeoVegas är ju minst sagt bisarrt givet det väldigt starka rapport man lämnade och de är säkert lika förvånade själva över att deras aggressiva avskrivningstakt på förvärven skulle få sådan effekt på sentimentet och locka fram en blankare och stora försäljningar.

Märkligast av alla rörelser var dock skärtorsdagens fall på 15 % i EVO på en nedgradering av Carnegie till ”behåll” men utan tvekan mest på att ABG tagit upp bevakningen med sälj och riktkursen 440 kr. Denna analys är bisarr och riskerar nog att bli en klassiker. Tydligen är författaren nyanställd från universitetet och man kan ju undra hur det står till i företaget när man låter en sådan skriva en analys med så extremt låg riktkurs och flera kontroversiella och felaktiga påståenden i sig.

I korthet ser ABG:s stjärnskott bara problem för EVO och målar upp en bild som är som en variant av ens barndoms tvärtomleken. Bolaget självt och andra analytiker som följt EVO mycket längre säger en sak medan ABG säger det rakt motsatta. 

Tillväxten ska avta, marginalerna falla, konkurrensen öka och kunderna ska kräva omförhandlingar av sina avtal och därmed sänka intäkterna den vägen. Inte för att ABG har gjort efterforskningar som visar att dessa saker är i antågande utan för att de säger så.

Mest bisarrt kanske att riktkursen utgår från att EVO endast ska ha 25 % premie i värderingen mot NetEnt. Evolutions värdering ska alltså bestämmas av det bolag som man har sopat banan med inom det kraftigt växande live-segmentet de senaste åren och vars aktie därför dalat under mycket lång tid?!

Man tar sig för pannan. Jag har förstås läst dåliga analyser många gånger förut, inte minst av Apple, men detta är helt ofattbart.

Kanske mest talande om hur förvirrad denna analys var är det faktum att EVO publicerade ett pressmeddelande innan börsens öppning idag där man berättade att man nu öppnat sin stora studio i Tiblisi som kommer att möta den stora tillväxt man ser i sin verksamhet och denna studio gör att man kan möta efterfrågeökningen under de kommande två till tre åren. Det enda omnämnande av Georgien/Tiblisi man hittar i ABG:s ”analys” är däremot under en varning för ökande kostnader...

Något som troligen går helt under radarn för marknaden är också omnämnandet av ökad efterfrågan på ”dedikerade miljöer”, alltså helt kundanpassade upplägg med personal i operatörernas kläder, inredning osv. Dessa är riktiga högmarginalprodukter för EVO eftersom man dels fakturerar kunden ”upfront” för anpassningen och sedan får betalt som vanligt i form av en del av överskottet på spelandet. Naturligtvis är sommarens Fotbolls-VM en stor anledning till denna ökade efterfrågan på anpassade miljöer- operatörerna har sina kunders uppmärksamhet inför VM och vill då dra in dem i deras casinoerbjudande. Så även om operatörerna pga hög konkurrens inte lyckas få folk att spela mer så får EVO hursomhelst vinsten från kundanpassningen.

Jag kanske ska poängtera att jag tycker om när min uppfattning utmanas av andra. Detta gäller dock bara när deras argument är underbyggda av logik och fakta, att säga att ”Inga träd växer till himlen” är bara patetiskt och verkar bygga på att stark tillväxt och marknadsposition på något märkligt vis i sig skulle vara ett tecken på att företaget är på väg att gå dåligt. Ett exempel från ett bolag jag följt mycket noggrant: att identifiera trender för fallande kinesisk försäljning när man sänker riktkursen för Apple är kanske rimligt, men att bara påstå, som så många har gjort, att ”marginaler faller alltid” och bygga sitt case mot Apple på detta är inte värt att ens lyssna på. Dessutom är det fel.

Det går förstås aldrig att veta hur det kommer att bli, EVO själva flaggar för att marginalen varierar kvartal för kvartal och när man investerar blir det alltid dyrt i början och utdelning längre fram . Utdelningen tror jag dock kommer att bli väldigt stor. EVO kan denna marknad eftersom man har skapat den och leder den i Europa. De kan ta denna kunskap till nya länder och bygga vidare på ett vinnande koncept samtidigt som de troligen kommer att skörda rejält genom de uppenbara skalfördelar som denna tjänst har. Jag kommer att vara med på denna resa.




8 kommentarer:

  1. Jag håller med dig Magnus. Visst är kan det ses som konstigt med tanke på insynspersonernas försäljningar, men ändå märkligt vilken genomslagskraft en analys kan ha på ett bolag. Några veckor innan kom ju SEB med en analys och riktkurs på 720 SEK. De man kan vara säker på är att ingen lär ha helt rätt. Så länge bolaget tjänar grymma pengar sitter jag lugn i båten och fiskar förnöjsamt fler aktier.

    SvaraRadera
    Svar
    1. Ja det är nog klokt, dessa lägen brukar alltid sluta med att jag ångrar att jag inte köpte mer.

      Radera
  2. Carnegie gillar att publicera diverse uttalanden och det är mycket intressant hur stor kurspåverkan de har. Det gäller inte bara casinobolag. I Pandora har Carnegie upprepade gånger publicerat olika interna undersökningar och fått kurser upp och ned med runt 10-15%. Det är svårt att inte tro att dessa institutioner tankar inför alla dessa press releases. Sen letar FI s k "enpetare" och bloggare.... Pinsamt.

    SvaraRadera
  3. Hur ser du på konkurrens från Israelerna, mtp investeringens omfattning som de gör?
    Mvh https://investera-pengar.blogspot.se/

    SvaraRadera
    Svar
    1. Marknaden växer kraftigt så det finns nog plats för fler. Inte minst tror jag den kommer att växa globalt, det är ju ffa i Europa det spelas live.

      Radera
  4. Hej Magnus,
    det är mycket intressant att läsa dina krönikor både här och på T.portalen. Den här utvecklingen i EVO påminner osökt om förra sommarens ras i Catena som sedan efterföljdes av en dubbling från bottenkursen när verkligheten ånyo knackade på dörren. Alltid svårt att sia om framtiden i det korta perspektivet men det som framgår av EVOs position är att de expanderar och har en stark realistisk framtidstro.

    Annan aspekt på EVO är att relativt mycket blankare har gått in och spekulerar om forsatt nedgång. En blankare är ju trots allt en köpare när de väl går ur sina positioner, till skillnad från rena säljare som kanske aldrig mer köper.

    Nåväl, aktierna ligger och guppar i barnens båt. Jag tror också att de har en stark framtid.

    SvaraRadera
    Svar
    1. Liknelsen med CTM är väldigt träffande. Även där fanns det föga anledning till nedgången, ffa att den blev så stor (113 till 73) och många var snabba att räkna ut bolaget samt alla oss som investerat och försvarat det ända in i kaklet.

      Radera